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藥明生物:CDMO全球“探花”之爭

醫藥 來源: 作者:高嵩

上市當日市盈率突破300倍,上市不足300天市值便突破近千億元,藥明生物上市后的表現成為了港股市場中的一個“神話”。而伴隨2018年藥明生物披露業績,其營業收入同比增長56.6%至25.35億元,凈利潤則激增149.6%至6.31億元,市場對于其未來的發展預期則更為積極,似乎這家企業從誕生便已經預示著,業績將一飛沖天。

藥明生物從籍籍無名到港交所上市取得如此正面的市場看法,花了不過6年的時間。8年前的2011年初,藥明生物還僅僅是藥明康德新成立的生物制藥與生物工藝部。再早的時間,藥明康德還沒有完成對深耕抗體藥物研發和生產的百奇生物及主營業務包括生物制藥的AppTec的收購,業務核心仍然集中于化學藥CDMO領域。

但僅僅用了6年時間,藥明生物便完成了“招兵買馬”,將團隊規模擴充至2000人,并在2018年實現了市場份額持續增長。如此迅速的成長速度,與資本的助力密不可分。

幸运时时彩2015年,藥明康德宣布在美股進行私有化,市場中猜測的私有化原因之一就是當時華爾街認為藥明康德過多進行融資擴張行為,對于這種模式不肯定,所以給予低估值。而早在2014年藥明康德在費城建立CAR-T工廠,就引發過投資者大幅拋售股票。藥明康德董事長李革此前在接受采訪時曾表示,其私有化的根本原因還是華爾街太過于關注短期業績,大型戰略投資就變得比較困難。

藥明生物作為藥明康德私有化“一拆三”的一部分赴港股上市后,無疑便在踐行大型戰略投資的思路。藥明生物CEO陳智勝此前在接受采訪時明確表示:“把護城河做深。”而把護城河做深的第一步,就是產能的不斷擴建。

幸运时时彩2018年上半年,藥明生物一連宣布3宗投資建設決定,分別預計在石家莊、新加坡及愛爾蘭三地建設生產基地。公告披露信息顯示,美國基地將投資4.7億港元,新加坡基地將投資4.67億港元,愛爾蘭基地將投資31億港元,石家莊基地18.8億港元,合計投資額將超過60億港元,如果再加上無錫基地的擴產計劃,投資額將更高。

針對如此大的投資建設規劃,藥明生物募集了充沛的資金作為“彈藥”,赴港上市便募集37.82億港元。隨后,2018年3月,藥明生物在股價高位配售了新股,在增發了原股本4.89%左右的股票后,籌得了近40億港元的資金。顯然,這些募集的資金便是用于建設基地,擴充產能。

幸运时时彩而根據2018年半年報披露信息,藥明生物現階段的GMP產能為4萬升,如果產能擴張順利完成,藥明生物將在中國、美國、新加坡及愛爾蘭四個國家合計擁有22萬升的產能。西南證券的分析認為,該產能將使得藥明生物躋身全球生物藥CMO產能規模前4強。

幸运时时彩但對比全球其他的大型生物藥CRO及CMO企業如龍沙、Iqiva、BI、Catalent,這些企業都未像藥明生物一樣在一年時間內宣布如此大規模的產能擴建計劃,且市場對于這些企業的PE定價一般在15到20倍,并沒有藥明生物超百倍PE的高定價。

幸运时时彩唯一同樣提出極大擴建計劃以及被市場給予極高PE估值的生物藥CDMO企業是韓國三星生物制藥(Samsung Biologics),該企業在過去三年一直提出要建成全球第一的生物藥GMP產能。

相比“百年老店”龍沙和“私營貴族”BI,三星生物制藥更像是現階段藥明生物建設“護城河”的核心競爭對手。而這場生物藥CDMO領域“探花”之位的爭奪戰,在2018年勝負似乎也有了一些眉目。

01.“探花”搶位賽

這場生物藥CDMO領域“探花”的拉鋸戰,三星生物制藥一度領先一步。早在藥明生物在港交所上市前一年,韓國三星生物制藥公司便已經成功在韓國證交所上市,募資約兩到三萬億韓元(約18億美元~27億美元),用于2018年前將年產能倍增至36萬公升,使得三星生物制藥成為全球最大的生物藥CMO企業。

幸运时时彩但就在三星生物制藥高歌猛進,一展在生物藥CMO領域“鴻途”的時候,卻連續遭遇了眾多的問題。2017年,三星生物制藥背后的三星集團實際控制人卷入向韓國前總統行賄丑聞獲刑,致使三星集團內部出現不小的經營風險。

而在2018年4月25日,韓國金融監督院所屬證券選物委員會發布文件,指出三星生物制藥上市時的會計處理不符合會計原則,虛增了利潤,最高處罰有可能引發退市。直至2019年3月15日,韓國針對三星生物制藥部門涉嫌財務造假案持續調查仍然沒有結束,韓國檢察官突擊搜查了三星生物制藥的辦公室,而金融監管機構已經判定,三星生物制劑公司涉嫌的欺詐性會計金額可能高達4.5萬億韓元(約合43.5億美元)。

幸运时时彩這些風險事件給三星生物制藥造成了不小的打擊。年報披露的信息顯示,三星生物制藥雖然在2018年實現扭虧為盈,但其營業收入增速由2017年的57.7%下降至2018年的15.3%。而直至2018年年底,三星生物制藥也僅僅建成了18萬升的CMO產能。

幸运时时彩與之對比,原本在資本計劃上落后一步的藥明生物則趁勝而上,迅速在業務及產能上打開局面。藥明生物綜合項目數由2017年161個上升至2018年205個,其中臨床前項目由90個上升至97個,早期(第Ⅰ及Ⅱ期)臨床項目數由62個上升至94個,而后期(Ⅲ期)臨床項目數由8個上升至13個;而在2019年,藥明生物又與一家全球疫苗巨頭簽訂了長達20年總金額預計超過30億美元的生產合同意向書。

“藥明生物在原有的‘跟隨藥物分子發展階段擴大業務(Follow-the-Molecule)’戰略之上增加了全新的戰略方向,即‘全球雙廠生產’策略,為此藥明生物將在全球建立11個生產設施。此策略此前一直處于保密狀態,為藥明生物與對手競爭爭取了時間差。”藥明生物CEO陳智勝在接受采訪時說。

雖然藥明生物定下了明確的策略,但策略的核心是產能設施建設。而目前藥明生物的生產設施與三星生物的生產設施規模存在相當的差距,藥明生物布設的產能護城河能否真正與競爭對手拉開差距,還存在相當的不確定性。

02.中國市場紅利和競爭白熱化

值得注意的是,藥明生物雖然產能設施布設在4個國家,且2018年來自歐美地區營收占比達到57.43%,業務相當國際化,但是市場給予藥明生物如此高的PE估值,很大程度還是在于期待中國生物藥發展帶來的CDMO紅利。

伴隨著PD-1/PD-L1、CAR-T等的免疫療法熱以及國內首個生物類似物的獲批上市,市場中其他企業似乎也都嗅到了生物藥CDMO旺盛增長的需求,相關的競爭正走向白熱化狀態。奧浦邁、澳思康、邁百瑞等本土生物藥CDMO企業在2019年相繼完成超億元融資,就連全球排名第一的龍沙在2018年底也宣布將在廣州建設生物藥CDMO工廠,配置1000L和2000L生物反應器。

幸运时时彩與此同時,信達及君實的PD-1以極低的價格進入市場,在商業化前景和研發失敗風險的壓力之下,一些盲目進入到生物抗體藥領域的藥企已經在撤回相關項目,生物藥研發的需求或回歸到理性狀態。在市場競爭白熱化和市場需求趨于理性的條件下,藥明生物要想吃下更多中國生物藥市場紅利,無疑需要投入更多的努力在國內建設“護城河”。

來源:E藥經理人(ID:eyjlr2013)   作者:高嵩

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